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　　软件及服务、技术硬件及设备行业动态：国内软件云化加速，建议高度重视云转型公司.pdf

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　　证券研究报告 2018 年3 月18 日 软件及服务、技术硬件及设备 国内软件云化加速，建议高度重视云转型公司 行业动态 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2018E 2019E 行业近况 石基信息-A 推荐 38.63 58.0 47.9 上周计算机板块下降1.28%，沪深300 指数下降1.28%。计算机跑 拓邦股份-A 推荐 15.63 23.9 17.6 输大盘0.01 个百分点，在29 个行业板块中涨幅居于第18 位。相 恒生电子-A 推荐 64.80 61.1 53.3 对涨幅居于前列的公司主要是汉鼎宇佑、上海钢联、卫士通、辰 苏州科达-A 推荐 52.50 28.8 21.5 安科技、湘邮科技等；相对跌幅居于前列的公司主要是用友网络、 千方科技-A 推荐 20.90 34.3 28.6 诚迈科技、康耐特、汇金科技、数字认证等。 卫宁健康-A 推荐 12.10 47.6 35.6 计算机板块动态市盈率小幅下行。截至目前，计算机（中信）板 块P/E （TTM ，整体法）为70.66x ，2018 年动态P/E （整体法）为 39.14x ，2019 年动态P/E （整体法）为30.36x。计算机板块与沪深 300 的估值之比为5.12，高于近一年来的均值4.25 。 评论 国内软件云化加速，建议高度重视云转型公司。（1 ）云转型公司 进度先后超预期，本周金蝶国际公布 2017 年年报，云收入23 亿 元，同比增长 67% ，此前广联达业绩快报披露公司预收账款也超 出市场预期。根据我们跟踪，国内SaaS 软件收入占整体企业级软 件收入比例在2017 年年中跳升至34% ，预计全年将保持这一态势， 中金一级行业 科技 软件SaaS 化加速趋势明显。（2 ）结合美国2016-17 年情况，我们 预计国内软件企业云转型在 17-18 年可能重演；（3 ）目前国内 IT 沪深300 中金技术硬件及设备 中金软件及服务 支出习惯仍以购买设备为主，而发达国家则侧重于软件及服务， 139 在IT 更新进程中SaaS 软件有望取代传统系统集成软件，进而扩大 126 市场份额。建议关注相关云转型公司包括石基信息、广联达、恒 ) % 113 ( 生电子、金蝶国际、用友网络等。 值 对 100 相 上周计算机板块与沪深 300 跌幅同步。板块短期有所回调，但是 87 回调后我们认为计算机仍会成为承载市场风险偏好提高的重要板 块。 74 2017-03 2017-06 2017-09 2017-12 2018-03 相关研究报告 估值与建议 • 卫宁健康-A 医疗卫生信息化业务保持快速增长态势，创新 我们的推荐板块及公司：（1 ）云计算仍然最重要：SaaS 层面，首 业务有序推进 (2018.03.16) 推石基信息、恒生电子。IaaS 层面，推荐网宿科技，关注中科曙 • 金蝶国际-H 业绩保持强劲，云业务快速增长；上调目标价 光、紫光股份、光环新网。（2 ）继续关注工业互联网主题以及该 至7.0 港元 (2018.03.14) 主题下的软件/ 大数据公司，推荐东方国信，建议关注汉得信息。 • 风险偏好继续提升，关注云计算与工业互联网两条主线 ）医疗信息化行业需求向好，行业竞争格局分化，部分公司业 (2018.03.12) 绩/订单表现优异：卫宁健康、创业软件。（4 ）安防行业：千方科 技、苏州科达。 • 启明星辰-A 信息安全春晓至，但见东方启明升 (2018.03.06) • 工业互联网：政策暖风拂面，业绩果实尚青 (2018.03.05) 风险 • 相关政策驱动，市场风险偏好显著提升 (2018.03.05) （1 ）板块系统性估值回调；（2 ）部分个股业绩严重不及预期。 资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 卢婷 黄丙延 白永章 张景松 分析员 联系人 联系人 分析员 ting.lu@ bingyan.huang@ yongzhang.bai@ jingsong.zhang@ SAC 执证编号：S03 SAC 执证编号：S03 SAC 执证编号：S38 SAC 执证编号：S08 SFC CE Ref： BCG257 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 中金公司研究部: 2018 年3 月18 日 1、国内软件云化加速，建议高度重视云转型公司 国内软件云化加速，建议高度重视云转型公司。（1 ）云转型公司进度先后超预期，本周 金蝶国际公布 2017 年年报，云收入23 亿元，同比增长 67% ，此前广联达业绩快报披露 公司预收账款也超出市场预期。根据我们跟踪，国内SaaS 软件收入占整体企业级软件收 入比例在 2017 年年中跳升至 34% ，预计全年将保持这一态势，软件SaaS 化加速趋势明 显。（2 ）结合美国2016-17 年情况，我们预计国内软件企业云转型在 17-18 年可能重演； （3 ）目前国内 IT 支出习惯仍以购买设备为主，而发达国家则侧重于软件及服务，在 IT 更新进程中SaaS 软件有望取代传统系统集成软件，进而扩大市场份额。建议关注相关云 转型公司包括石基信息、广联达、恒生电子、金蝶国际、用友网络等。 上周计算机板块与沪深 300 跌幅同步。板块短期有所回调，但是回调后我们认为计算机 仍会成为承载市场风险偏好提高的重要板块。 我们的推荐板块及公司：（1 ）云计算仍然最重要：SaaS 层面，首推石基信息、恒生电子。 IaaS 层面，推荐网宿科技，关注中科曙光、紫光股份、光环新网。（2 ）继续关注工业互 联网主题以及该主题下的软件/ 大数据公司，推荐东方国信，建议关注汉得信息。（3 ）医 疗信息化行业需求向好，行业竞争格局分化，部分公司业绩/订单表现优异：卫宁健康、 创业软件。（4 ）安防行业：千方科技、苏州科达。 1.1 国内软件SaaS 化加速，建议高度重视云转型公司 云转型公司进度先后超预期。本周金蝶国际公布2017 年年报，全年云收入23 亿人民币， 占公司整体收入比例达到25% ，同比增长67% ，超过市场预期。公司预计至2020 年，云 产品收入将达到 35-45 亿元人民币，占公司营收比重将提升至 60%。此前，广联达公布 的2017 年业绩快报中，披露了预收款项达到1.8 亿元左右，我们估计其中年费制相关预 收款项达到1.3 亿元，也超出市场预期。 国内软件SaaS 化的开始加速，或将重演海外2016-17 年行情。我们计算了SaaS 软件收入 占整体企业级软件收入的比例，2017 年上半年这一比例加速提高，预计全年也将保持高 增长。这与2016-17 年海外情况一致，企业级软件加速SaaS 化带动了美股SaaS/云转型公 司当年云业务的高增长，同时带来了持续向上的股价表现。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 中金公司研究部: 2018 年3 月18 日 图表1: 国内SaaS 占企业级软件比例在2017 年加速提升 图表2: 海外SaaS 收入占比在15-16 年快速增长 40% 34% 20% 17% 35% 30% 15% 24% 11% 25% 20% 9% 20% 16% 10% 7% 6% 15% 4% 5% 10% 5% 3% 3% 5% 0% 0% 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2014 2015 2016 1H2017 SaaS 占比 SaaS占比 资料来源：IDC，中金公司研究部 资料来源：Gartner，中金公司研究部 图表3: 2016 年部分SaaS 公司表现年初弱于大盘 图表4: 2017 年开始SaaS 公司表现均跑赢大盘 Workday Salesforce Autodesk Workday Salesforce Autodesk Adobe 纳斯达克 Adobe 纳斯达克 140 190 180 130 170 120 160 110 150 100 140 130 90 120 80 110 70 100 60 90 4 4 4 4 4 4 4 4 4 4 4 4 3 3 3 3 3 3 3 3 3 3 3 3 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - 1 2 3 4 5 6 7 8 9 0 1 2 1 2 3 4 5 6 7 8 9 0 1 2 0 0 0 0 0 0 0 0 0 1 1 1 0 0 0 0 0 0 0 0 0 1 1 1 - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 7 7 7 7 7 7 7 7 7 7 7 7 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 资料来源：Bloomberg，中金公司研究部 资料来源：Bloomberg，中金公司研究部 多重因素可能推动未来云化继续加速。（1 ）海外Oracle、SAP ，国内用友、金蝶、广联达、 石基等企业已经对市场进行了多年教育，中国企业 IT 管理人员对SaaS 的接受程度逐步提 升；（2 ）国内IT 支出习惯仍以购买设备为主，而发达国家则侧重于软件及服务，在IT 更 新进程中SaaS 软件有望取代传统系统集成软件，进而扩大市场份额。建议关注相关云转 型公司包括石基信息、广联达、恒生电子、用友网络等。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 中金公司研究部: 2018 年3 月18 日 图表5: 中（右）美（左）企业IT 支出比例对比（2016 年），中国3/4 的IT 投入方向为设备 （Devices ）购买，而美国 主要支出为服务 （Services ）与软件 （Software ） 资料来源：IDC，中金公司研究部 1.2 行业动态：启明星辰、绿盟科技、360 企业安全、安恒信息获信息安全服务最高资质 启明、绿盟、360 以及安恒获得信息安全服务资质三级。2018 年3 月16 日，中国信息安 全测评中心向绿盟科技、安恒信息、网神（360 企业安全子公司）、启明星辰四家公司颁 发了国家信息安全服务资质三级。目前，安全服务资质一级获证企业有 500 余家、二级 获证企业有50 余家，三级资质的企业仅有此次的四家。 信息安全服务资质是业内最权威资质，建议关注四家公司后续安全服务业务进展。信息 安全服务资质自2002 年开始颁发一级资质证书，2004 年开始颁发二级证书，时隔14 年 开始颁发三级证书。随着信息安全行业发展的逐步成熟，“买盒子”的安全防护思路将逐 步转向“买服务”，安全服务市场未来将有较快发展。因此建议关注此次获得资质的启明 星辰、绿盟科技、360 企业安全以及安恒信息后续在安全服务市场中的进展。 1.3 重点公司动态 【卫宁健康】发布 2018 年第一季度业绩预告，预计 2018 年第一季度归属净利润同比增 长40%~60% ，达到3,773~4,313 万元；归属扣非净利润同比增长36%~58% ，达到3,363~3,903 万元。医疗卫生信息化业务保持快速增长态势，创新的互联网+健康服务业务整体有序推 进并取得重要阶段性进展。维持推荐。 【恒华科技】发布年度业绩，2017 年公司营业收入 8.55 亿元，同比+41.84% ，归属净利 润1.92 亿元，同比+53.26% ，扣非归属净利润1.85 亿元，同比+51.04%。公司进行业务线 调整，形成两院一中心组织架构，从收入结构看兴义业务对公司增长贡献较多。公司毛 利率小幅提高，整体费用率下降，但回款情况有待改善。未来建议关注智能电网建设以 及电力体制改革对公司的拉动作用，以及增长的持续性。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 中金公司研究部: 2018 年3 月18 日 图表6: 中金公司估值表 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 1.4 上周板块行情和个股涨跌幅 上周计算机板块下降1.28% ，沪深300 指数下降1.28%。计算机跑输大盘0.01 个百分点， 在 29 个行业板块中涨幅居于第 18 位。相对涨幅居于前列的公司主要是汉鼎宇佑、上海 钢联、卫士通、辰安科技、湘邮科技等；相对跌幅居于前列的公司主要是用友网络、诚 迈科技、康耐特、汇金科技、数字认证等。 图表7: 上周各行业相对沪深300 涨跌幅 4.0 3.7 3.0 1.9 2.0 1.6 1.5 1.4 1.4 1.3 1.3 1.2 1.1 1.0 1.0 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0.1 0.0 -0.010.0 -0.2 -0.2 -0.3 -1.0 -0.4 -0.5 -0.5 -1.0-1.1-1.1 -1.3 -2.0 材 属 装 售 备 化 车 料 工 铁 电 炭 媒 造 渔 械 药 机 业 融 输 信 筑 产 游 行 合 件 工 建 金 服 零 设 石 汽 饮 化 钢 家 煤 传 制 牧 机 医 算 事 金 运 通 建 地 旅 银 综 器 军 色 织 贸 力 油 品 础 工 林 计 用 行 通 房 饮 元 防 有 纺 商 电 石 食 基 轻 农 公 银 交 餐 子 国 及 非 电 力 电 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 5 中金公司研究部: 2018 年3 月18 日 图表8: 2016 年1 月至今多板块涨跌幅情况 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% -60% 1 2 3 4 5 6 7 8 9 0 1 2 1 2 3 4 5 6 7 8 9 0 1 2 1 2 3 0 0 0 0 0 0 0 0 0 1 1 1 0 0 0 0 0 0 0 0 0 1 1 1 0 0 0 - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 7 7 7 7 7 7 7 7 7 7 7 7 8 8 8 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 计算机 电子元器件 通信 传媒 沪深300 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 图表9: 上周相对涨幅前十 近一周绝对 近一周相对沪 近一个月绝 近一个月相对 15 年至今相对 16 年至今相对沪 代码 公司 股价 涨幅 深300 涨幅 对涨幅 沪深300 涨幅 沪深300 涨幅 深300 涨幅 300300 汉鼎宇佑 21.50 19.5% 20.8% 36.33% 34.1% 78.7% -42.8% 300226 上海钢联 69.94 11.9% 13.2% 24.83% 22.6% 1.1% 29.2% 002268 卫士通 28.00 11.3% 12.6% 23.84% 21.6% 31.4% -28.6% 300523 辰安科技 51.61 10.8% 12.1% 27.62% 25.4% 180.4% 186.4% 600476 湘邮科技 16.17 10.5% 11.7% 28.03% 25.8% -29.9% -67.5% 300020 银江股份 12.19 10.3% 11.6% 27.11% 24.9% -17.0% -58.8% 600571 信雅达 10.58 9.3% 10.6% 25.95% 23.7% -35.4% -72.6% 000948 南天信息 10.79 9.0% 10.3% 22.20% 19.9% -34.5% -65.8% 300168 万达信息 17.25 8.8% 10.1% 22.95% 20.7% -39.7% -56.4% 002296 辉煌科技 7.26 8.4% 9.6% 17.86% 15.6% -72.0% -74.7% 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 图表10: 上周相对跌幅前十 近一周绝对 近一周相对沪 近一个月绝 近一个月相对 15 年至今相对 16 年至今相对沪 代码 公司 股价 涨幅 深300 涨幅 对涨幅 沪深300 涨幅 沪深300 涨幅 深300 涨幅 600588 用友网络 35.66 -12.2% -10.9% 31.01% 28.8% 71.3% 5.1% 300598 诚迈科技 24.54 -10.3% -9.1% 22.21% 20.0% 80.9% 86.9% 300061 康耐特 15.25 -8.7% -7.4% 0.07% -2.2% 96.9% -47.6% 300561 汇金科技 39.49 -8.1% -6.8% 21.92% 19.7% 43.2% 49.2% 300579 数字认证 44.14 -7.8% -6.5% 13.03% 10.8% 116.5% 122.6% 300605 恒锋信息 24.20 -7.7% -6.5% 13.40% 11.1% 64.2% 70.3% 300085 银之杰 16.22 -7.7% -6.4% 41.66% 39.4% 1.3% -70.9% 603189 网达软件 14.83 -7.1% -5.9% 14.61% 12.4% 27.8% 33.9% 002232 启明信息 10.42 -6.9% -5.6% 28.96% 26.7% -12.6% -59.4% 300508 维宏股份 65.30 -6.8% -5.6% 11.07% 8.8% 111.6% 117.7% 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 6 中金公司研究部: 2018 年3 月18 日 1.5 上周板块估值变动情况 计算机板块动态市盈率小幅下行。截至目前，计算机（中信）板块P/E （TTM ，整体法） 为70.66x ，2018 年动态P/E （整体法）为39.14x ，2019 年动态P/E （整体法）为30.36x 。 计算机板块与沪深300 的估值之比为5.12 ，高于近一年来的均值4.25 。 图表11: 计算机板块绝对估值变化 图表12: 计算机板块相对估值变化 计算机相对沪深300估值 均值 计算机板块估值 均值 11 202 10 182 162 9 142 8 122 7 102 6 82 62 5 42 4 22 3 2 1 4 7 0 1 4 7 0 1 4 7 0 1 2 0 0 0 1 0 0 0 1 0 0 0 1 0 - - - - - - - - - - - - - 1 4 7 0 1 4 7 0 1 4 7 0 1 5 5 5 5 6 6 6 6 7 7 7 7 8 0 0 0 1 0 0 0 1 0 0 0 1 0 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 - - - - - - - - - - - - - 5 5 5 5 6 6 6 6 7 7 7 7 8 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 7 中金公司研究部: 2018 年3 月18 日 2、行业新闻 2.1 软硬件 IHS Markit：2017 年华为电信设备商份额增长至28%，居全球首位。科技市场研究公司 IHS Markit 的最新报告称，去年，华为成为唯一一家份额获得增长的电信设备商，其份额 从2016 年的25%增加到28% ，取代爱立信成为第一名。 （/archives/700353.html ） Griffin 推出新款 USB-C 扩展坞：可以给 15 吋MBP 充电。在苹果、三星、联想等一线厂 商的带动下，USB Type-C 日益受到市场的肯定和欢迎。近日知名配件厂商Griffin 推出了 Universal USB-C Docking Station，符合USB-C PD 2.0 规范，并提供高达85W 的供电功率（用 于15 吋MacBook Pro 的官方充电器功率为87W ）。此外该扩展坞还提供了千兆网络端口， 4 个USB-A 3.0 端口，HDMI 和一个音频插口。 （/articles/tech/707131.htm ） 内存价格创新高 DRAM 每Gb 容量达0.97 美元。据ETNews，统计机构IC Insights 绘制的 最新图表显示，每Gb DRAM 芯片的价格在2018 年1 月份达到0.97 美元，同比增长47% ， 这一增幅甚至比30 年前的45%峰值还要夸张。 （/articles/tech/706889.htm ） 调查显示开发者最痛恨的语言仍然是VB6。编程问答网站 Stack Overflow 公布了年度的 开发者调查报告，VB6 连续第三年成为程序员们最痛恨的语言，一个原因可能是VB6 开 发者的薪水很低，即使你有多年的工作经验。排在VB6 之后的是 Cobol 、CoffeeScript 、、VBA 和 Matlab。（/articles/tech/707225.htm ） 2.2 互联网 Synergy Research：2017 年UCaaS 用户数量增长29%。根据Synergy Research 的新数据， UCaaS （统一通信即服务）市场继续保持增长趋势，2017 年用户数量增长29%。Mitel 和 RingCentral 继续争夺市场主导地位。RingCentral 拥有更多用户，但是 Mitel 在2017 年第 四季度增长更强劲。Mitel 和RingCentral 合起来为第四季度增长贡献了一半以上开云kaiyun。8 ×8 和Fuze 的安装量在第四季度也经历了强劲增长。而8 ×8 和思科/ Broadsoft 的安装量则排 在第三和第四位。（/archives/697657.html ） Crunchbase：2018 年比特币行业风险投资将创新高。根据Crunchbase 的预测，尽管围绕 ICO 有很多炒作，今年该领域风险投资交易活动将超越2017 年的纪录。一些区块链初创 企业已经融资数亿美元。2018 年区块链行业大宗投资依然强劲，目前规模最大的是比特 币硬件钱包Ledger 完成7500 万美元B 轮融资，其次是俄罗斯货物追踪区块链平台QUASA 获得1800 万美元投资。（/archives/697048.html ） 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 8 中金公司研究部 法律声明 一般声明 本报告由中国国际金融股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但中国国际金 融股份有限公司及其关联机构（以下统称“中金公司”）对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用，不构成所述证 券买卖的出价或征价。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当 对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，中金公司不向客户提供税务、会计或法律意见。我们建议所有投资者 均应就任何潜在投资向其税务、会计或法律顾问咨询。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，中金公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，中金公司可能会发出与本报告所载意 见、评估及预测不一致的研究报告。 本报告署名分析师可能会不时与中金公司的客户、销售交易人员、其他业务人员或在本报告中针对可能对本报告所涉及的标的证券市场价格产生短期影响的催化剂或 事件进行交易策略的讨论。这种短期影响可能与分析师已发布的关于相关证券的目标价预期方向相反，相关的交易策略不同于且也不影响分析师关于其所研究标的证 券的基本面评级。 中金公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交 易观点。中金公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。中金公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意 见或建议不一致的投资决策。 除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。 分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。 本报告提供给某接收人是基于该接收人被认为有能力独立评估投资风险并就投资决策能行使独立判断。投资的独立判断是指，投资决策是投资者自身基于对潜在投资 的机会、风险、市场因素及其他投资考虑而独立做出的。 本报告由受香港证券和期货委员会监管的中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。香港的投资者若有任何关于中金公司研究报告的问题请直接联系中国国际金融 香港证券有限公司的销售交易代表。本报告作者所持香港证监会牌照的牌照编号已披露在报告首页的作者姓名旁。 本报告由受新加坡金融管理局监管的中国国际金融（新加坡）有限公司 ( “中金新加坡”) 于新加坡向符合新加坡《证券期货法》定义下的认可投资者及/或机构投资 者提供。提供本报告于此类投资者, 有关财务顾问将无需根据新加坡之《财务顾问法》第 36 条就任何利益及/或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何 查询，在新加坡获得本报告的人员可向中金新加坡提出。 本报告由受金融服务监管局监管的中国国际金融（英国）有限公司（“中金英国”）于英国提供。本报告有关的投资和服务仅向符合《2000 年金融服务和市场法2005 年（金融推介）令》第 19 （5 ）条、38 条、 47 条以及 49 条规定的人士提供。本报告并未打算提供给零售客户使用。在其他欧洲经济区国家，本报告向被其本国 认定为专业投资者（或相当性质）的人士提供。 本报告将依据其他国家或地区的法律法规和监管要求于该国家或地区提供本报告。 特别声明 在法律许可的情况下，中金公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，投资者应当考虑到中金公司及/或其相关人员可能存在影响 本报告观点客观性的潜在利益冲突。 与本报告所含具体公司相关的披露信息请访问/disclosure_cn，亦可参见近期已发布的相关个股报告。 与本报告所含具体公司相关的披露信息请访/disclosure_cn，亦可参见近期已发布的关于该等公司的具体研究报告。 研究报告评级分布可从/CICC/chinese/operation/4.htm 获悉。 个股评级标准：分析员估测未来6~12 个月绝对收益在20%以上的个股为“推荐”、在-10%~20%之间的为“中性”、在-10%以下的为“回避”。星号代表首次覆 盖或再次覆盖。 行业评级标准：“超配”，估测未来6~12 个月某行业会跑赢大盘 10%以上；“标配”，估测未来6~12 个月某行业表现与大盘的关系在-10%与10%之间；“低配”， 估测未来6~12 个月某行业会跑输大盘 10%以上。 本报告的版权仅为中金公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制开云kaiyun、刊登、发表或引用。 V160908 编辑：樊荣 北京 上海 香港 中国国际金融股份有限公司 中国国际金融股份有限公司上海分公司 中国国际金融 （香港）有限公司 北京市建国门外大街1 号 上海市浦东新区陆家嘴环路1233 号 香港中环港景街 1 号 国贸写字楼2 座28 层 汇亚大厦32 层 国际金融中心第一期29 楼 邮编：100004 邮编：200120 电线 电线 传线 深圳 Singapore United Kingdom 中国国际金融股份有限公司深圳分公司 China International Capital China International Capital 深圳市福田区深南大道7088 号 Corporation (Singapore) Pte. Limited Corporation (UK) Limited 招商银行大厦25 楼2503 室 #39-04, 6 Battery Road Level 25, 125 Old Broad Street 邮编：518040 Singapore 049909 London EC2N 1AR, United Kingdom 电线 Tel: (44-20) 7367-5718 Fax: (65) 6327-1278 Fax: (44-20) 7367-5719 传线 北京建国门外大街证券营业部 北京科学院南路证券营业部 上海浦东新区世纪大道证券营业部 北京市建国门外大街甲6 号 北京市海淀区科学院南路2 号 上海市浦东新区世纪大道8 号 SK 大厦1 层 融科资讯中心B 座 13 层 1311 单元 上海国金中心办公楼二期46 层4609-14 室 邮编：100022 邮编：100190 邮编：200120 电线 电线 传线 上海黄浦区湖滨路证券营业部 深圳福华一路证券营业部 杭州教工路证券营业部 上海市黄浦区湖滨路168 号 深圳市福田区福华一路6 号 杭州市教工路 18 号 企业天地商业中心3 号楼18 楼02-07 室 免税商务大厦裙楼201 世贸丽晶城欧美中心 1 层 邮编：200021 邮编：518048 邮编：310012 电线 电线 传线 传线 南京汉中路证券营业部 广州天河路证券营业部 成都滨江东路证券营业部 南京市鼓楼区汉中路2 号 广州市天河区天河路208 号 成都市锦江区滨江东路9 号 亚太商务楼30 层C 区 粤海天河城大厦40 层 香格里拉办公楼 1 层、16 层 邮编：210005 邮编：510620 邮编：610021 电线 电线c;

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